摘要：在證券市場(chǎng)上,市盈率是投資者衡量股票投資價(jià)值及投資風(fēng)險(xiǎn)的常用標(biāo)準(zhǔn)。雖然市盈率在某些方面也有局限性,但這并不影響我們用市盈率來(lái)對(duì)股市進(jìn)行評(píng)判。因此,本文針對(duì)市盈率的含義及與股市泡沫二者相互間的聯(lián)系進(jìn)行深入分析,用市盈率來(lái)衡量股市泡沫的利與弊。通過(guò)對(duì)目前我國(guó)股市市盈率現(xiàn)狀分析,與海外股市市盈率的比較,辯證認(rèn)識(shí)市盈率,進(jìn)而論證了要全面,正確、客觀地衡量股市泡沫,還應(yīng)考慮的其他因素。詳細(xì)分析如下:

　　關(guān)鍵詞：特區(qū)經(jīng)濟(jì)雜志投稿,中文核心期刊,市盈率,股市泡沫

　　一、 市盈率的含義

　　市盈率的含義是股票投資的回收期,若將股票的稅后利潤(rùn)作為購(gòu)買(mǎi)股票的收益,市盈率就是返還投資所要花費(fèi)的年數(shù)。如某股票今年的每股稅后利潤(rùn)為0。50元,股價(jià)為10元,其市盈率就是20倍。如現(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)該股票,若今后每年該股票的稅后利潤(rùn)不變,則需要20年才能返本。

　　(一)概念及計(jì)算方法

　　市盈率的概念使用得比較頻繁,一般的證券專業(yè)報(bào)刊及雜志每日都根據(jù)股票的收盤(pán)價(jià)格登載股票的市盈率,應(yīng)注意的是,市盈率Ⅰ與市盈率Ⅱ有所不同,市盈率Ⅰ(靜態(tài)市盈率)所用的稅后利潤(rùn)是上一財(cái)會(huì)年度的指標(biāo),所以市盈率Ⅰ表示的是上一年度的收益水平;市盈率Ⅱ(動(dòng)態(tài)市盈率)中使用的稅后利潤(rùn)是本年度稅后利潤(rùn)的預(yù)測(cè)指標(biāo),它是本年度投資收益的一個(gè)預(yù)測(cè)指標(biāo),能否實(shí)現(xiàn),要看上市公司是否能完成利潤(rùn)計(jì)劃。

　　例如上海證交所的每日行情表中,市盈率計(jì)算采用當(dāng)日收盤(pán)價(jià)格,與上一年度每股稅后利潤(rùn)的比值稱作市盈率Ⅰ,與當(dāng)年每股稅后利潤(rùn)預(yù)測(cè)值的比較稱作為市盈率Ⅱ。一般意義上的市盈率是指市盈率Ⅰ。

　　另外,關(guān)于計(jì)算中采用的上市公司收益,又分計(jì)算時(shí)點(diǎn)前十二個(gè)月之內(nèi)的年度數(shù)據(jù)和后十二個(gè)月之內(nèi)的預(yù)測(cè)年度數(shù)據(jù),即分別用市盈率Ⅰ和市盈率Ⅱ表示根據(jù)前一年度收益和后一年度預(yù)測(cè)收益計(jì)算的市盈率。目前2004年年報(bào)尚未公布,我們可以用2004年前三季度的收益乘以4/3作為2004年度的預(yù)測(cè)收益,對(duì)個(gè)別沒(méi)有公布第三季度季報(bào)的公司,則用半年收益乘以2代替。

　　(1)單個(gè)股票的市盈率計(jì)算

　　單個(gè)市盈率計(jì)算公式如下:市盈率=股票每股市價(jià)/每股稅后利潤(rùn)。

　　一般來(lái)說(shuō),市盈率表示該公司需要累積多少年的盈利才能達(dá)到目前的市價(jià)水平,所以市盈率指標(biāo)數(shù)值越低越小越好,越小說(shuō)明投資回收期越短,風(fēng)險(xiǎn)越小,投資價(jià)值一般就越高;倍數(shù)大則意味著翻本期長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)大。美國(guó)從1891年到1991年的一百年間,市盈率一般在10~20倍,日本常在60~70倍之間,我國(guó)股市曾有過(guò)成千上萬(wàn)倍的個(gè)股,但目前多在20~30倍左右。必須說(shuō)明的是,觀察市盈率不能絕對(duì)化,僅憑一個(gè)指標(biāo)下結(jié)論。因?yàn)槭杏�率中的上年稅后利�?rùn)并不能反映上市公司現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)情況。

　　(2)平均市盈率的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算

　　平均市盈率=樣本公司總市值之和/樣本公司凈利潤(rùn)之和。其中,總市值=股價(jià)*總股本。

　　一般情況下,某一市場(chǎng)的市盈率應(yīng)指該市場(chǎng)所有股票的加權(quán)平均市盈率,如上海A股市場(chǎng)的市盈率,其計(jì)算樣本是在上海交易所上市交易的全部A股。而某指數(shù)的市盈率則對(duì)應(yīng)的是該指數(shù)的成分股,如深圳100指數(shù)市盈率的計(jì)算樣本是其100只成分股。

　　在判斷股市時(shí),一般考察的是平均市盈率,計(jì)算平均市盈率方式有兩種:一種是先計(jì)算個(gè)股的市盈率,然后以其股本為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均;另一種是不計(jì)算個(gè)股的市盈率,用市場(chǎng)的總市值除以總收益得平均市盈率。兩者計(jì)算結(jié)果會(huì)有一定的差異,尤其當(dāng)市場(chǎng)中有較多微利或虧損公司時(shí),差異較大。比較而言,后一種方法更反映市場(chǎng)平均市盈率的本質(zhì)特征。西方均采用第二種方法計(jì)算市場(chǎng)平均市盈率,具體步驟是:(1)選取樣本股。樣本股是指能夠代表市場(chǎng)各行業(yè)整體水平的公司,如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的500家樣本上市公司,日經(jīng)225指數(shù)的225家樣本上市公司。(2)計(jì)算樣本股的總市值和總利潤(rùn)。(3)以總市值除以總利潤(rùn)得出平均市盈率。

　　我國(guó)目前A股市場(chǎng)平均市盈率的計(jì)算,也采用如上三個(gè)步驟,分別計(jì)算滬、深兩市上市公司的加權(quán)平均市盈率來(lái)代表這兩個(gè)市場(chǎng)的平均市盈率水平。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1997年8月對(duì)市盈率的計(jì)算口徑進(jìn)行了統(tǒng)一規(guī)定:(1)基本計(jì)算公式為當(dāng)前總市值除以上一會(huì)計(jì)年度總收益;(2)盈利公司全部納入計(jì)算范圍,虧損公司不納入;(3)上市公司送股、配股和派發(fā)現(xiàn)金紅利時(shí),先對(duì)每股盈利予以相應(yīng)調(diào)整,再計(jì)算市盈率;(4)新股上市后,統(tǒng)一按前一會(huì)計(jì)年度每股收益(新發(fā)行股本增加的,按新發(fā)行后總股本以攤薄),計(jì)算其市盈率。證監(jiān)會(huì)的計(jì)算準(zhǔn)則是基本符合市場(chǎng)平均市盈率計(jì)算的基本準(zhǔn)則的,但其不計(jì)虧損公司的做法會(huì)低估市場(chǎng)市盈率,特別是考慮到上市公司的虧損面及股價(jià)表現(xiàn)時(shí),這種抵估并非可以忽略。如果再考慮到一些上市公司虛報(bào)利潤(rùn)的情況,這種市盈率抵估現(xiàn)象更不可忽視。

　　(二)影響市盈率的因素

　　市盈率作為基本面分析的重要指標(biāo)之一固然很重要,但市場(chǎng)往往是處在經(jīng)濟(jì)周期的不同點(diǎn)上的,因此過(guò)分強(qiáng)調(diào)市盈率會(huì)對(duì)市場(chǎng)起到誤導(dǎo)作用。判斷一個(gè)市場(chǎng)市盈率水平的高低,是不能脫離現(xiàn)實(shí)情況的。

　　1、我國(guó)股市市盈率現(xiàn)狀實(shí)證分析

　　證券市場(chǎng)的平均市盈率水平的高低在一定程度上反映了該市場(chǎng)的定價(jià)合理與否。考察我國(guó)A股市場(chǎng)市盈率的歷史表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn),1996年以前的市盈率水平非常低,在10—20倍之間,給1996—1997年度的股市留下了巨大的上升空間。1998—1999年,市盈率在30—50倍間波動(dòng),價(jià)值中樞基本在40倍左右。2000—2001年中期,市場(chǎng)的平均市盈率水平在60倍左右徘徊。過(guò)高的市盈率終究要回歸到其內(nèi)在的合理水平,2001年下半年開(kāi)始的深幅調(diào)整與整個(gè)市場(chǎng)的平均市盈率過(guò)高有很大的關(guān)系。

　　經(jīng)過(guò)三年多時(shí)間的調(diào)整之后,上證指數(shù)由最高點(diǎn)的2245點(diǎn)跌至現(xiàn)在的1200多點(diǎn),跌幅達(dá)45%。市場(chǎng)的靜態(tài)市盈率只有20多倍,可以看到,通過(guò)采取股價(jià)的回落而降低市盈率的方式,使股市泡沫得以充分?jǐn)D壓。