財務(wù)與金融關(guān)于中概股信任危機 介紹站內(nèi)優(yōu)秀財務(wù)雜志：財務(wù)與金融是教育部主管，中南大學(xué)主辦的全國中文核心期刊、北大中文核心期刊(2004、2008)、湖南省一級社科期刊。

　　摘要：香椽公司和渾水公司是做空公司和證券調(diào)查機構(gòu)的代表，這類機構(gòu)通常采用預(yù)先賣空，然后發(fā)布負面投資報告的方法狙擊有問題公司的股票并獲利。渾水、香椽等做空機構(gòu)在做空初期首先瞄準(zhǔn)信用等級最差的借殼上市的中概股,輕易大獲全勝，除了獲得收益之外，還在美國市場成功地給中概股打了一大大的信用折扣。兩公司極少運用復(fù)雜的估值模型去判斷一家公司的價值，其研究方法非常簡單，就是發(fā)現(xiàn)財務(wù)造假的危險信號，然后采用最簡單的信息核實方法，找到問題，為下一階段調(diào)研打下基礎(chǔ)。兩公司所利用的做空機制是成熟資本市場提高市場效率的常備機制，不但讓投資者在股票下跌時也能盈利且客觀上對整個市場的健康發(fā)展起到了促進作用。

　　關(guān)鍵詞：財務(wù)與金融,中概股,做空機構(gòu),財務(wù)作假,做空機制

　　引言

　　渾水公司的創(chuàng)辦人Carson Block，曾經(jīng)在中國生活過六七年，憑借自己對中國的了解，開始研究那些在美國上市的中國概念股。開始他們的研究是基于本面的分析，希望通過研究發(fā)現(xiàn)有價值的公司并買入其股票而獲利，但是，隨后的研究卻讓他們走向了反面，他們發(fā)現(xiàn)通過研究發(fā)現(xiàn)漏洞而賣空其股票能夠獲得更大的利益。因此狙擊有問題公司的股票而獲利成為做空機構(gòu)做空初期選擇攻擊具有巨大市值的中國概念股最主要的原因。本論文正是基于做空機構(gòu)瞄準(zhǔn)中概股的原因展開，詳述中國概念上市公司存在大面積財務(wù)造假行為的內(nèi)在原因、做空機制的意義和中國概念股應(yīng)該如何應(yīng)對做空機制和做空者。

　　我認為中國概念上市公司存在大面積財務(wù)造假行為的內(nèi)在原因有一下幾點：

　　(一)采取財務(wù)造假行為達到快速上市目的

　　一些中國企業(yè)自身條件并非優(yōu)質(zhì)，在國內(nèi)很難上市，但是急于融資，就經(jīng)過多方包裝，以“領(lǐng)先中國經(jīng)濟”的旗號赴美國上市。按美國的上市要求，只要公司財務(wù)制度符合要求，都可以去申請上市，而不用要求盈利業(yè)績。因此中國企業(yè)通過RTO方式(反向并購，即借殼上市)赴美上市，比在國內(nèi)上市要容易的多。企業(yè)為了達到快速上市的條件，彌補業(yè)績不好的缺陷，常常通過粉飾報表等造假手段來達到上市的條件，以謀取利益。

　　(二)應(yīng)對監(jiān)管要求

　　例如納斯達克交易所公司股票收盤價連續(xù)30個交易日低于1美元，就會不滿足該所持續(xù)上市條件;公司必須在此后180天內(nèi)，令收盤價連續(xù)10個交易日達到或高于1美元。因此部分中概股上市公司為了滿足交易所持續(xù)上市條件難免存在大面積財務(wù)造假行為。

　　(三)采取財務(wù)造假行為以逃避稅收負擔(dān)

　　在中概股丑聞中，幾乎所有事發(fā)企業(yè)都被發(fā)現(xiàn)其國內(nèi)工商資料和納稅記錄上的利稅、資產(chǎn)、收入數(shù)據(jù)，與它們遞交給SEC的財報數(shù)據(jù)相差十倍、百倍，甚至無限倍。

　　根據(jù)渾水和香椽等做空機構(gòu)的調(diào)查分析，認為公司的某些特征與財務(wù)造假行為有著密不可分的關(guān)系。從公司特征方面看，除了遠高于同行業(yè)的毛利率、未加解釋的會計政策和會計估計變動，如凈利潤和頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評估等。當(dāng)然還有非財務(wù)特征如：

　　1.報給工商和稅務(wù)部門的文件與報給SEC的不一致。工商和稅務(wù)等部門保存的企業(yè)資料是發(fā)掘公司財務(wù)造假的重要依據(jù)。這些資料存在一定的爭議性，有些企業(yè)可能為了規(guī)避或逃避稅收等而向這些部門故意隱瞞公司的真實情況。香椽和渾水公司認為工商等部門保存的文件和報給SEC的文件存在些許差異是可以理解的，但是當(dāng)差距達到一定程度，就很有可能存在財務(wù)造假的嫌疑。

　　2.隱瞞關(guān)聯(lián)交易或收入嚴重依賴關(guān)聯(lián)交易。大量關(guān)聯(lián)交易的存在使得公司有虛構(gòu)公司業(yè)績或掏空上市公司的可能，因而其業(yè)績的堅實度和財報的可信度都隨之降低。東南融通(NYSE:LFT)有70%以上的雇員來自同一家外包勞務(wù)公司，并宣稱該公司是無關(guān)聯(lián)第三方。但是這家勞務(wù)公司除這筆生意之外未見其他商業(yè)存在，而且也未見試圖開展其他生意，該公司亦沒有自己的網(wǎng)站，與東南融通使用同樣的電子郵件后綴，辦公地址在同一棟樓，給政府的報備文件也由東南融通法律部職員簽署

　　而中國概念股怎樣應(yīng)對做空機制和做空者呢?

　　以香椽和渾水為首的做空公司通常使用非常簡單的研究方法發(fā)現(xiàn)中國概念上市公司財務(wù)造假的危險信號，如：資料查閱、調(diào)查關(guān)聯(lián)方、公司實地調(diào)研、調(diào)查供應(yīng)商、調(diào)研客戶、請教行業(yè)專家和重估公司價值等。中國概念股針對做空機制和做空者并可采取以下應(yīng)對措施：

　　(一)關(guān)聯(lián)方與公司利益一致

　　渾水公司非常注重關(guān)聯(lián)方的調(diào)查，關(guān)聯(lián)方一般是掏空上市公司的重要推手，關(guān)聯(lián)方包括大股東、實際控制人、兄弟公司等。渾水公司曾做空香港上市公司—雨潤食品時，遭到雨潤食品和大股東的強烈狙擊，公司大股東與公司齊心協(xié)力，取得反沽空戰(zhàn)役的全面勝利。因此中國概念上市公司應(yīng)該與關(guān)聯(lián)方形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，當(dāng)公司遭受惡意做空時，應(yīng)該齊心協(xié)力共度危機。

　　(二)充分披露信息

　　中國注冊會計師協(xié)會副會長兼秘書長陳毓圭說，部分在美國上市的中國企業(yè)存在若干問題，是導(dǎo)致做空中國概念股的重要原因。一些在美國上市的中國企業(yè)存在信息披露不及時、不完整的現(xiàn)象。部分企業(yè)缺乏信息持續(xù)披露理念，存在能少則少、能不披露就不披露的心態(tài)，不及時披露重要信息。2011年6月香椽接連對泰富電氣發(fā)布質(zhì)疑報告，導(dǎo)致其股價出現(xiàn)劇烈震蕩。泰富電氣積極回應(yīng)質(zhì)疑，及時披露私有化工作進展，最終私有化成功，得以從納斯達克“全身而退”。

　　結(jié)論：中國概念上市公司的信任危機歸根結(jié)底就是誠信問題。做空者的報告會利用中美兩國之間的信息不對稱而使中國概念上市公司陷入股票波動的窘地，所以企業(yè)不僅可以通過以上方式應(yīng)對做空者，而且可以從根本上就要提高會計信息質(zhì)量，增加信息透明度，接受監(jiān)督，充分披露，減少信息不對稱，從而增加企業(yè)價值，才能實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。